事件

中国5 月社会消费品零售总额同比增长12.7%，预期13.6%，前值18.4%。

1-5 月份，全国固定资产投资（不含农户）188815 亿元，同比增长4.0%。

(相关资料图)

5 月规模以上工业增加值同比增长3.5%，预期4.1%，前值5.6%。

5 月份全国城镇调查失业率为5.2%，与上月持平。16-24 岁、25-59 岁劳动力调查失业率分别为20.8%、4.1%。

评论

5 月经济数据多数同比增速有所放缓，尤其是房地产继续下行，工业产出出现较明显回落，国内经济复苏明显放缓。

从需求来看，消费方面，由于去年同期基数较低，消费品零售同比增速仍然较高，不过季调环比仍然偏弱，尤其是房地产相关分项持续低迷；投资方面，房地产市场持续回落，房地产投资加速下行，基建投资有所回升，制造业保持低位，我们注意到其他行业投资明显回落，对整体投资拖累较大；出口方面，前期订单释放之后，出口明显回落。从产出来看，服务业方面，工业相关服务业表现较弱，不过服务消费相对较好，叠加去年同期低基数影响，服务业生产指数同比增速仍然较高；工业方面，下游需求持续低迷，多数行业产出增速放缓，加上低基数影响减弱，工业增加值同比增速明显回落，5 月名义工业产出从上月的2%降至-1.1%。总体来看，5 月房地产市场明显回落，内需持续低迷，国内经济明显放缓。

当前居民对房地产市场信心仍然不足，加上收入增速放缓背景下，居民购房能力相对不足，后续商品房销售或难有明显改善。去年四季度国内出台多项房地产融资政策，不过金融机构风险偏好仍然偏低，房地产企业融资改善仍不明显。由于销售回款缓慢而外部融资不足，房地产企业资金压力可能仍将延续，房地产投资仍面临下行压力，而房地产可能继续拖累国内经济。由于去年4-5 月基数相对较低，今年二季度部分经济指标同比仍然较高，不过随着经济环比持续走弱，6 月以后房地产对经济增长拖累或将更多显现出来。在经济仍有下行压力而通胀低迷背景下，我们预计后续宏观政策可能会继续宽松，一方面是财政政策力度可能有所加大，准财政也可能有所发力，另一方面是货币政策可能也会加大宽松力度。我们预计后续流动性仍将延续宽松，债券收益率仍有进一步下行空间，我们仍然建议投资组合维持一定久期，同时保持组合流动性。

风险

经济修复不及预期。